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国外需求下行但入口回升，撑执我国出口，亦然咱们半年来一直强调的地方。

发达国度需求下行但入口回升，撑执我国4月出口督察偏强。1）4月出口同比环比均弘扬偏强。咱们上个月点评指示，剔除基数与春节影响后出口仍督察正增长，出口委果弘扬强于公布数据（同比-7.5%），4月在基数与春节扰动消退后，出口同比（好意思元计价）大幅回升9pct至1.5%，环比（6.1%）也较着强于季节性（3.6%）。2）从驱起程分来看，固然发达国度需求近月来有所走弱（中枢商品零卖增速由4%下滑至2.6%），然则入口增速大幅回升（由前年底-3.4%回升至2.3%），是拉动我国出口改善的中枢着手，背后反馈发达国度去库存律例后，入口增速驱动由去库存时大幅低于需求的水平、冉冉向需求水平缅想，固然需求有所走弱，但由于前期入口增速太低，入口仍能在需求走弱布景下竣事回升。

国别：发达好于新兴，好意思欧入口回升相应拉动我国对应国别出口改善。1）发达国度方面，4月我国对发达经济体出口增速较3月（春节诊治后）回升5.8pct至-1.2%。其中对好意思国（+8.4pct至-0.3%）、欧元区（+6.6pct至-1.1%）、英国（+14.8pct至8%）出口增速均较着回升，三者亦然本年以来入口增速主要回升的经济体，反馈上文提到的去库存律例后供需缺口收窄、入口朝需求缅想的影响。2）对非发达经济体和地区的出口增速回升5.2pct至3.1%，回升幅度小于对发达国度。对东盟（+9.2pct至10.9%）、对印度（+8.4pct至-3.8%）出口增速较着回升，对中国香港（+4.6pct至11.7%，向东盟、欧洲转口为主）出口增速也趋于改善，反馈新兴工业坐褥规复关于中间品的入口需求回升，影响我国出口。

商品：发达国度去库律例后入口回升的商品限制改善更大，比方纺织服装、地产链、钢材船舶等中间品成本品。发达国度去库存律例后入口回升，关于我国出口有两类撑执，也表当今4月出口商品中：1）发达国度虚耗品入口回升，且前期库存更低的行业出口反弹幅度更大，对应为4月纺织服装、地产链出口弘扬强壮。4月服装（+9.9pct至-4.9%）均较着回升。产品（+9.7pct至8.0%）、家电（+10.3pct至13.4%）增速也较着回升，也受到好意思国地产规复的对应拉动。2）发达国度工业坐褥不再受去库存连续，供需改善也带动新兴国度坐褥规复（大家制造业PMI改善），对应拉动4月我国船舶、钢材等中间品成本品出口改善。船舶出口中对欧洲（同比348.2%）、对撒哈拉以南非洲（116.8%）增速高企，钢材（+26.1pct至-16.5%）、塑料成品（+6.4pct至1.8%）增速也较着改善。

入口快速飞腾更多源于巨额商品，或突显将来内需投资仍具有隆重改善的空间。4月入口（好意思元计价）同比大幅回升10.2pct至8.4%，固然有超低基数的影响，但环比（4.6%）仍超季节性（-0.9%）。具体来看，在国内投资改善、坐褥规复的布景下，原油（+11.7pct至5.5%）、铁矿石（+12.1pct至12.6%）同比改善较着，加工交易方面，机电产品入口增速（+9.9pct至11.5%）受中好意思干系的改善陆续回升，达到了2022年以来的最高位。

总结：5月出口揣摸进一步改善，中期暖热三大地方。揣摸短期，5月基数压力较4月进一步节略，初步揣摸5月出口同比（好意思元计价）较4月回升3.1pct至4.6%摆布。揣摸远期，暖热三大地方：1）需求下行但入口缅想布景下，前期入口增速更低的虚耗品有较大改善空间，比方纺织服装、地产链商品等等，加之好意思国地产建树也能变成需求侧撑执。此外对欧洲出口不一定弱于好意思国，主因欧洲库存更低。2）去库律例后发达国度工业坐褥简单化，新兴国度坐褥规复，将对我国中间品、成本品出口变成撑执，比方船舶、机械、矿物金属等。3）在新兴国度市占率仍低的限制，亦然将来新兴国度工业化的受益地方，主要为中间品与成本品。比方机械劝诱、集成电路、橡胶塑料、矿物金属、汽车走运劝诱等。

以下为正文

一、发达国度需求下行但入口回升，撑执我国4月出口督察偏强

4月出口同比环比均弘扬偏强。咱们上个月点评指示，剔除基数与春节影响后出口仍督察正增长，出口委果弘扬强于公布数据（同比-7.5%），4月在基数与春节扰动消退后，出口同比（好意思元计价）大幅回升9pct至1.5%，好于阛阓预期（-0.1%，WIND），若剔除春节影响、也回升5.3pct，环比（6.1%）也较着强于季节性（3.6%）。

从驱起程分来看，固然发达国度需求近月来有所走弱，弘扬为好意思欧日英中枢商品零卖增速由前年底4%摆布水平、下滑至咫尺2.6%。然则发达国度入口增速大幅回升，由前年底由-3.4%回升至2.3%，是拉动我国出口改善的中枢着手，这背后反馈的是发达国度去库存冉冉律例后，当期入口增速驱动由去库存时大幅低于需求的水平、冉冉向需求水平缅想，固然需求有所走弱，但由于前期入口增速太低，因而入口仍能在需求走弱布景下竣事回升（去库存律例意味着当期需求与入口缅想息争），并对我国出口变成撑执。

二、国别：发达好于新兴，好意思欧入口回升相应拉动我国对应国别出口改善

本部分均接洽春节诊治后数据对比：

发达国度方面，4月我国对发达经济体出口增速回升5.8pct至-1.2%。拆分结构看，对好意思国（+8.4pct至-0.3%）、欧元区（+6.6pct至-1.1%）、英国（+14.8pct至8%）出口增速均较着回升，好意思国、欧元区、英国亦然本年以来入口增速主要回升的经济体，反馈上文提到的泰西去库存律例后供需缺口收窄、入口增速朝需求缅想的影响，对日本（-8.7pct至-8.6%）出口增速则有所回落。

相较而言，对非发达经济体和地区的出口增速回升5.2pct至3.1%，回升幅度小于对发达国度。其中对东盟（+9.2pct至10.9%）、对印度（+8.4pct至-3.8%）出口增速较着回升，对中国香港（+4.6pct至11.7%，向东盟、欧洲转口为主）出口增速也趋于改善，反馈新兴工业坐褥规复关于中间品的入口需求回升，影响我国出口。而对韩国（+0.8pct至-3.7%）、俄罗斯（-2.9pct至-11.4%）则弘扬一般。

三、商品：主要改善的亦然发达国度去库律例后入口回升的限制，比方纺织服装、地产链、钢材船舶等中间品成本品

发达国度去库存律例后入口回升，关于我国出口有两类撑执，也表当今4月出口商品中：

1）发达国度虚耗品入口回升，且前期库存更低的行业出口反弹幅度更大，对应为4月纺织服装、地产链出口弘扬强壮。前期发达国度去库存历程中，纺织服装等轻工成品、产品家电等地产链商品库存最低，入口也更弱。而在发达国度虚耗品入口回升历程中，两类行业出口本年以来反弹幅度也更大，4月纺织服装等轻工成品举座增速较着反弹（+9.7pct至-3.8%），其中箱包（+8.3pct至-8.6%）、服装（+9.9pct至-4.9%）均较着回升。此外，地产链出口比方产品（+9.7pct至8.0%）、家电（+10.3pct至13.4%）增速也较着回升，也受到好意思国地产规复的对应拉动。

2）发达国度工业坐褥不再受去库存连续，发达供需改善也带动新兴国度坐褥规复（大家制造业PMI改善），对应拉动4月我国船舶、钢材等中间品成本品出口改善。其一，本年以来船舶出口增速执续强壮，4月船舶（+52.0pct至91.3%）增速在高基数下陆续回升，从国别结构来看，对东盟印度船舶出口增速下滑（1-3月同比-41.3%），但对欧洲（同比348.2%）、对撒哈拉以南非洲（116.8%）增速高企，两者亦然占相比高的地区，其中伴遍地缘政事的影响，但也有国外经济体坐褥规复的拉动。其二，矿物金属等中间品出口增速也较高，其中钢材（+26.1pct至-16.5%）、未锻轧铝及铝材（+4.9pct至5.2%）均大幅晋升，灯具（+16.1pct至-5.4%）、纺织纱线（+10.9pct至-2.8%）、塑料成品（+6.4pct至1.8%）等出口陆续改善，该限制更多反馈国外坐褥规复的影响。

四、入口快速飞腾更多源于巨额商品，或突显将来内需投资仍具有隆重改善的空间。

4月入口（好意思元计价）同比大幅回升10.2pct至8.4%，源于表里需双轮驱动，其中内需投资出路向好，加工交易外需韧性突显。4月入口同比大幅回升有超低基数的影响，但环比（4.6%）仍超季节性（-0.9%）。具体来看，巨额商品入口数目方面，在国内投资改善、坐褥规复的布景下，原油（+11.7pct至5.5%）、铁矿石（+12.1pct至12.6%）同比改善较着，铜（-3.6pct至11.7%）则在高基数下小幅回落，但仍督察较高增速。大豆（+37.2pct至18.0%）也在本月也大幅回升。

加工交易方面，机电产品入口增速（+9.9pct至11.5%）受中好意思干系的改善陆续回升，达到了2022年以来的最高位。具体来看，自动数据处置劝诱（+22.8pct至47.1%）、集成电路（+13.8pct至15.8%）、汽车和零配件（+6.9pct至-7.7%）均大幅反弹。

五、5月出口揣摸进一步改善，中期暖热三大地方

揣摸短期，5月基数压力较4月进一步节略，初步揣摸5月出口同比（好意思元计价）较4月回升3.1pct至4.6%摆布，更注意数据恭候海关全口径月报公布后修正。

揣摸远期，陆续暖热发达国度虚耗品入口回升、国外经济体坐褥简单化、新兴国度市占率偏低同期有工业化需求的商品限制。由于库存是存量、出口是流量，因而发达国度库存是“二阶导”影响我国出口，而非“一阶导”，这意味着唯有发达国度去库存律例，能够去库存速率慢于前期，入口增速皆会由此前大幅低于需求的水平、逐步缅想至跟需求对应的水平，而无需恭候泰西补库存（入口大于需求），若泰西补库存则是增量利好，在此历程中，暖热三大地方：

1）前期入口增速更低的虚耗品有较大改善空间，比方纺织服装、地产链商品等等，加之好意思国地产建树也能变成需求侧撑执，上述两类商品本年以来也弘扬较好。此外对欧洲出口不一定弱于好意思国，主因欧洲库存更低、后者才是影响出口的中枢变量，而非需求。

2）去库存律例后发达国度工业坐褥简单化，新兴国度坐褥规复，将对我国中间品、成本品出口变成执续撑执，比方船舶、机械、矿物金属等等。

3）新兴国度咫尺市占率仍低的限制，亦然将来新兴国度工业化的受益地方，主要为中间品与成本品。比方机械劝诱、集成电路、橡胶塑料、矿物金属、汽车走运劝诱等。

本文作家：申万宏源屠强团队（SAC执证编号：A0230521070002）官方网站入口，本文着手：申万宏源宏不雅，原文标题：《为何国外经济转弱但我国出口回升？——4月外贸数据分析》

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